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股指：基本面出现积极信号，测度指数偏强荡漾
1、指数前高回落，阛阓热诚回调
上周，A股阛阓先弱后强， Wind全A周度上升2.15%，日均成交额1.52万亿元。11月，A股冲高回落，月度涨幅1.34%，战术对于预期的率领较为告捷。跟着前期表里部战术预期的落地，当今A股阛阓热诚正在迟缓回首基本面逻辑。上周公布的11月制造业PMI数据50.3，连络两月处于推广区间，10月工业企业利润降幅收窄，基本面数据在流动性的呵护下出现企稳迹象。大小盘指数分化轮动，热门题材进程屡次切换，上周，中证1000上升2.63%，中证500上升1.77%，沪深300指数上升1.31% ，上证50上升0.9%。
2、财政战术预期落地，国外阛阓尘埃落定
11月上旬，国内财政战术聚焦化债，提供多项化债额度空间共计12万亿元，测度为地点政府简约利息用度6000亿元傍边；但中央财政并未联贯地点存量债务，仍由地点主导化债程度。国外特朗普走动抓续进行中，当今其班底基本成型，存眷较多的是财长东谈主员过火此前提议的“333战术”。此外，本日好意思国候任携带东谈主默示将在上任后向加拿大和墨西哥整个商品加25%关税。关系战术对于A股的冲击可能大于阛阓预期，当今阛阓未充分计入。策略上不错选拔卖出远月看涨期权进行对冲。
3、上市公司财报露出经济仍处于筑底区间，奈何进步钞票端收益率是A股阛阓回升的关键。
当今，影响A股恒久走势的主要身分仍然是债务周期下各部门去杠杆的程度，中枢在于口头经济增速是否进步口头利率，即钞票端投资收益能否进步欠债端利息资本。本年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来连络多个季度小幅下降。尽管三季报合座数据偏弱，然则基本适应阛阓预期。从流动性加多率领阛阓预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段技艺。
国债：货币战术发力呵护资金面，债市偏强荡漾
1、债市推崇：11月央行以开展了8000亿元买断式逆回购操作，同期开展公开阛阓国债买卖操作，全月净买入2000亿元。货币战术积极发力呵护资金面，对冲置换债刊行带来的阶段性资金面压力，11月债市合座偏强通顺。截止11月29日收盘，二年期国债收益率月环比下行8.1BP至1.37%，十年期国债收益率下行12.7BP至2.02%，三十年期国债收益率下行13.3BP至2.20%。国债期货偏强荡漾，TS2412、TF2412、T2412、TL2412月环比变动分辩为0.18%、0.78%、1.08%、2.66%。好意思债收益率窄幅荡漾，截止11月29日收盘，10年期好意思债收益率月环比下行10BP至4.18%，2年期好意思债下行3BP至4.13%，10-2年利差5BP。10年期中好意思利差-216BP，倒挂幅度周环比扩大3BP。
2、战术动态：11月央行通过多种用具保抓资金面安详。2024年11月东谈主民银行开展了公开阛阓国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。以固定数目、利率招标、多重价位中标边幅开展了8000亿元买断式逆回购操作。11月25日，东谈主民银行开展9000亿元MLF操作。11月逆回购投放量保管高位，截止11月29日逆回购余额14862亿元。刻下来看，地点政府置换债迎来刊行岑岭，央行持续通过国债买卖、开展买断式逆回购操作等边幅赐与配合，同期降准的概率也在加大。资金利率保抓安详，DR001、R001、DR007、R007月环比分辩变化-7.7BP、-6BP、-5BP、-6.2BP至1.46%、1.79%、1.32%、1.64%。
3、债券供给：11月新一轮化债决策落地，2024年新增2万亿元地点债务置换债额度。11月15日首支置换债10年期河南再融资专项债（199058.SZ）刊行落地，11月统统刊行畛域已达10856亿元。刊行野心露出12月首周讲持续刊行4882亿元。按照刻下刊行节律测度，本年2万亿元的置换债额度八成率年内刊行齐全。11月政府债刊行21963亿元，净刊行18330亿元，其中国债净刊行6481亿元，地点债净刊行11849亿元。刊行野心露出，地点债露出刊行野心统统6472亿元，其中新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债、未露出类型再融资债占比分辩为 2%（99 亿元）、2%（102 亿元）、4%（236 亿元）、50%（3229 亿元）、43%（2806亿元）。
4、策略不雅点：测度12月，稳增长战术抓续发力，PMI抓续回升且供需两头同期好转，重叠置换债刊行仍将持续，债市缺少抓续走强能源，荡漾阵势难改。
宏不雅：稳外贸战术加码
中国11月官方制造业50.3，预期50.2，连络三个月回升；非制造业PMI 50.0，比上月回落0.2个百分点；概述PMI 50.8，与前值交流。
供需两头均有回升。分娩指数和新订单指数分辩为52.4和50.8，比上月上升0.4和0.8个百分点，其中新订单指数自本年5月份以来初度升至推广区间。阛阓预期持续向好，分娩计算活动预期指数为54.7，比上月上升0.7个百分点，连络两个月回升。新出口订单指数回升0.8个百分点，出口保抓韧性。商务部印发《对于促进外贸稳固增长的几许战术门径》，涵盖金融搭救、跨境贸易结算、跨境电商等9方面战术门径，以促进外贸稳固增长，巩固和增强经济回升向好态势。特朗普上台后，阛阓对于加关税战术实行的预期升温。据咱们测算，若好意思国取消中国最惠国待遇，橡胶塑料、玩物、纺织服装鞋帽箱包、面板、产物、精密仪器等行业的关税加多幅度进步40%，为关税加多幅度最大的行业；筹商到畛域，则纺织服装鞋帽箱包行业受的影响最大。合座来看，若好意思国取消中国最惠国待遇，则作事密集型行业的出口税率加多幅度最大。
服务业景气水平与上月抓平。服务业商务活动指数为50.1，持续保抓在推广区间。受国庆假期效应消退等身分影响，与住户出行虚耗关系的零卖、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。行业PMI方面，建筑业景气水平有所回落。受天气转冷户外施工缓缓插足淡季等身分影响，建筑业分娩活动有所放缓，商务活动指数为49.7，比上月下降0.7个百分点。从阛阓预期看，业务活动预期指数为55.6，比上月上升0.4个百分点，建筑业企业对近期行业发展预期总体保抓稳固。
下周存眷：好意思国11月非农作事文书（周五）
贵金属：高位荡漾 不对加大
1、伦敦现货黄金荡漾偏弱，较上周下降2.41%至2650.25好意思元/盎司；现货白银较上周下降2.3%至30.621好意思元/盎司；金银比升至86.6近邻。截止11月19日好意思国CFTC黄金抓仓露出，总抓仓较前次（12号）统计下降33029张至502952张；非贸易抓仓净大批据减仓2084张至234367张；Comex库存，截止11月29日黄金库存周度加多12.24吨至558.02吨；白银库存加多13.31吨至9579.13吨。
2、数据方面，好意思国10月PCE物价指数同比上升2.3%，与预期抓平，前值为上升2.1%；中枢PCE10月同比上升2.8%，与预期抓平，9月前值为上升2.7%。好意思国10月PCE物价指数同比小幅反弹， 中枢服务价钱创3月以来的最大涨幅， 中枢商品资本则保抓不变，通胀降温再度放缓。CME好意思联储不雅察用具露出，12月降息25基点的可能性约为66%，但对于2025年降息幅度的预期较此前彰着下调，测度2025年仅有2-3次降息契机，且上半年可能会顷然暂停降息。好意思国耐用品订单10月环比初值0.2%，低于预期0.5%，但较9月-0.7%上升，扭转了下滑之势。地缘方面，以色列批准黎以媾和契约，地缘持续朝通俗标的发展，但俄乌打破势头不减。
3、周初金价再现大幅回落行情，之后反弹势头也较弱，未能持续保抓弱转强的拓荒势头，笔者以为这与地缘环境大标的呈通俗趋势掂量，跟着以批准以黎媾和契约，意味着中东地缘总体朝通俗标的发展，这与川普当选其战术标的相符。不外，阛阓可能更存眷俄乌打破的进展，当今来看尚推崇出较大的不细目性，黄金也随之推崇出反复，但若通俗标的不变，对金价来说难言乐不雅，或激动金价堕入中期调整。对于好意思联储货币战术，尽管12月份仍可能降息，但笔者以为已不动作要点，好意思联储战术也将插足一个阶段的不雅望期，主要在于川普在朝后对好意思国通胀的影响尚需评估。
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